¿Existe un vínculo entre la deuda pública y la tasa de interés de los bonos públicos?
Un argumento que escuchamos a menudo es que si aumenta el endeudamiento del gobierno, podemos esperar mayores rendimientos de los bonos. Los inversores exigen rendimientos más altos para compensar el riesgo de incumplimiento del gobierno.
Sin embargo, otros economistas argumentan que esto es engañoso. Si la inflación es baja y hay un excedente de ahorros en la economía, una deuda más alta no provocará un aumento de los rendimientos de los bonos. En los últimos años, el aumento de la deuda pública ha provocado una caída del rendimiento de los bonos.
Deuda y rendimientos en la gran recesión 2008-16
- Este gráfico muestra que los niveles de deuda neta del Reino Unido aumentaron del 36% del PIB en 1993 al 80% del PIB en 2015.
- Durante este período, los rendimientos de los bonos de la deuda pública cayeron de un máximo del 9% en 1994 al 0,6% en 2019.
- Esto muestra que en una recesión y un período de baja inflación, podemos ver una caída en los rendimientos de los bonos, incluso si la deuda aumenta.
¿Qué es el rendimiento de un bono?
Los bonos gubernamentales se venden a inversores privados para financiar la deuda pública.
El rendimiento del bono es la tasa de interés efectiva que reciben las personas que poseen bonos del gobierno.
- Si hay una gran demanda de compra de bonos del gobierno, el precio de los bonos aumenta y el rendimiento de los bonos cae.
- Si hay una caída en la demanda de bonos del gobierno, el precio de los bonos cae y el rendimiento efectivo de los bonos aumenta.
Para entender más sobre esto. Ver: relación inversa entre el precio de los bonos y el rendimiento de los bonos
¿Por qué los niveles de deuda más altos podrían conducir a mayores rendimientos de los bonos?
1. Miedo al incumplimiento . Si un gobierno pide prestado demasiado, los inversores pueden temer que el gobierno esté en riesgo de incumplimiento. Si el gobierno pide prestado demasiado, es posible que no pueda cumplir con los reembolsos en el futuro, lo que significa que el gobierno no reembolsará los bonos. Si los inversores temen que esta sea una posibilidad, no querrán comprar bonos sino vender.
- Por lo tanto, a medida que los inversores vendan, los rendimientos de los bonos aumentarán para reflejar el riesgo de prestar dinero al gobierno.
- Los inversores exigen una prima de interés más alta para compensar el riesgo de incumplimiento de la deuda.
- Ésta es la razón por la que es probable que los países con antecedentes de incumplimiento de la deuda tengan mayores rendimientos de los bonos.
2. Inflación . Si un gobierno pide prestado demasiado, el gobierno puede verse tentado a lidiar con la deuda aumentando la oferta monetaria (imprimiendo dinero) y saldando la deuda mediante la inflación. Pero, si esto sucede, los inversores perderán el valor real de sus bonos. Los bonos bajarán de valor porque la inflación está reduciendo su valor real. (Esto a veces se conoce como incumplimiento por inflación). Si los inversores temen a la inflación, pueden vender bonos, provocando un aumento de las tasas de interés.
- Una mayor inflación dará lugar a mayores rendimientos de los bonos, ya que los inversores exigen tasas de interés más altas para protegerse contra la caída del valor de los bonos nominales.
Por qué niveles más altos de deuda no conducen a mayores rendimientos de los bonos
Sin embargo, aunque esta es una posibilidad, rara vez ocurre entre las economías occidentales desarrolladas.
1. Riesgo de incumplimiento mínimo. Es raro que una economía desarrollada deje de pagar la deuda pública. Países como el Reino Unido y los EE. UU. No han sufrido un incumplimiento absoluto de la deuda en su historia. Japón tiene una deuda del sector público de más del 230% del PIB, pero los rendimientos de los bonos siguen siendo muy bajos. Los inversores no temen un incumplimiento del gobierno japonés y, por lo tanto, están dispuestos a seguir comprando bonos japoneses.
2. Prestamista de última instancia . Para los países con su propia moneda (ignoremos las economías de la zona euro por el momento), el Banco Central siempre puede intervenir y comprar deuda pública. Si es necesario, el Banco Central podría crear dinero para comprar bonos del gobierno. Esto ayuda a evitar los temores de liquidez que puedan tener los mercados.
3. Deuda y ciclo económico. Durante una recesión, la deuda pública tiende a aumentar. Esto se debe a factores cíclicos, como una caída en los ingresos por impuestos a la renta y un mayor gasto social. Esto conduce a un aumento de la deuda, pero en una recesión, la tasa de ahorro privado tiende a aumentar. Hay una mayor demanda de compra de bonos del gobierno en una recesión porque la gente busca un refugio seguro para sus ahorros excedentes. Por lo tanto, los rendimientos de los bonos tienden a caer durante una recesión, porque hay una mayor demanda de compra de bonos.
Cuando la economía se recupera, los ahorradores comienzan a buscar usos más rentables para sus ahorros (por ejemplo, mercado de valores, inversión privada), por lo que a medida que la economía se recupera, los bonos se vuelven menos atractivos y las tasas de interés comienzan a subir.
Además, en una recesión, se reducirá la tasa base. Esto tiende a reducir todas las tasas de interés de la economía, incluidos los rendimientos de los bonos.
4. Déficit presupuestario
Desde 2011-15: la deuda neta está aumentando, pero hay una caída en el requisito de endeudamiento anual.
Además de la deuda neta del sector público (deuda total), vale la pena considerar el déficit presupuestario anual. Se podría argumentar que si existe un plan “creíble” para reducir el déficit presupuestario, esto asegura a los mercados que la deuda pública es manejable.
Por ejemplo, el gobierno del Reino Unido afirmará que sus medidas de austeridad para reducir el déficit presupuestario son responsables de la caída de los rendimientos de los bonos del Reino Unido (2012-17).
5. Muchos factores afectan el rendimiento de los bonos
La dificultad es que hay muchos factores que afectan los rendimientos de los bonos, y la deuda pública y el déficit presupuestario suelen ser un factor sin importancia. Solo en determinadas circunstancias los niveles de endeudamiento público tendrán un impacto importante en los rendimientos de los bonos.
Los factores más importantes para determinar el rendimiento de los bonos son probablemente la inflación, las tasas de interés y la tasa de crecimiento económico.
Lectura adicional: para comprender todos los factores que afectan los rendimientos de los bonos
Rendimientos de los bonos y economías de la eurozona
Durante 2011 y 2012, varias economías de la zona euro registraron un aumento de los rendimientos de los bonos.
Esto ocurrió durante un período de aumento del déficit presupuestario y mayor endeudamiento público.
La política de la UE a menudo indicaba en ese momento que era necesario reducir los préstamos para reducir los rendimientos de los bonos.
Sin embargo, el principal problema para países como Irlanda, Italia y España era que no había ningún Banco Central dispuesto a actuar como prestamista de última instancia. Por lo tanto, los mercados vieron una posibilidad real de escasez de liquidez, y esto provocó que los inversores estuvieran nerviosos.
Cuando el BCE decidió actuar efectivamente como prestamista de última instancia después de 2012 e intervenir en los mercados de bonos, los rendimientos de los bonos cayeron.
Recuperación económica y rentabilidad de los bonos
Si hay crecimiento económico, los rendimientos de los bonos tienden a aumentar. ¿Por qué es esto?
- Con el crecimiento económico, podemos esperar una mayor inflación. Por lo tanto, los inversores esperarán tasas de interés más altas para compensar el riesgo de que la inflación erosione el valor real de un bono.
- Mas opciones. En una recesión, los inversores se muestran reacios a invertir en el mercado de valores y en bonos corporativos. En una recesión, la posibilidad de obtener grandes beneficios y dividendos es baja. Por tanto, los inversores prefieren la seguridad de los bonos gubernamentales. Están dispuestos a aceptar tasas de interés bajas con la certeza de no perder valor en el mercado de valores. Sin embargo, con el crecimiento económico, las acciones y los bonos corporativos comienzan a parecer relativamente más atractivos. Si los beneficios aumentan, los inversores estarán dispuestos a comprar acciones que ofrezcan rendimientos relativamente mejores que los bonos del Estado. Por tanto, la demanda de bonos caerá y los rendimientos subirán.
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