Recientemente, ha habido mucho debate sobre la dirección de la política monetaria. ¿Deberíamos hacer que la política monetaria sea más flexible? Una política monetaria expansiva a través de la relajación cuantitativa / tipos de interés más bajos para impulsar el crecimiento y reducir el desempleo. ¿O deberíamos considerar ‘endurecer’ la política monetaria: tasas de interés más altas, sin flexibilización cuantitativa para reducir la inflación?
La mayoría de los economistas estarían de acuerdo en que la política monetaria implica
- Mantener una tasa de inflación baja y estable.
- Promover el crecimiento económico sostenible y el bajo desempleo.
Estos dos objetivos económicos pueden no parecer demasiado controvertidos. Sin embargo, existe un gran debate sobre qué objetivo es más importante y si alguna vez deberíamos sacrificar un objetivo de inflación estricto para lograr un mayor crecimiento económico.
Para algunos economistas, el objetivo primordial de la política monetaria debería ser una inflación baja. Argumentan que si el Banco Central tiene como objetivo una inflación baja, eso proporciona el entorno óptimo para la prosperidad económica a largo plazo. Si el Banco Central comienza a apuntar al crecimiento económico e ignora la inflación, existe el peligro de que el Banco Central pierda credibilidad. La economía terminará con una inflación más alta, sin ningún impulso a largo plazo para el crecimiento económico. Además, si permite que la inflación aumente, esto aumenta las expectativas de inflación a largo plazo y, en el futuro, será más difícil y costoso mantener baja la inflación.
Ésta es esencialmente la opinión del Bundesbank alemán y, en general, del Banco Central Europeo.
Si nos fijamos en un auge económico, como el de finales de la década de 1980 en el Reino Unido, en este caso se permitió que la inflación aumentara a medida que el Reino Unido perseguía una tasa de crecimiento superior a la habitual. Sin embargo, más tarde resultó insostenible y tuvimos un auge y una caída.
Si la baja inflación se considera como objetivo económico principal, entonces:
- La flexibilización cuantitativa se ve con gran disgusto ya que existe la posibilidad de inflación futura.
- No debería haber flexibilidad sobre la meta de inflación. Por ejemplo, incluso la inflación de empuje temporal de los costos debería ser motivo de preocupación, sobre el temor de que la inflación más alta pueda cambiar las expectativas y conducir a una inflación permanente.
- Existe una falta de voluntad para utilizar la política monetaria para impulsar la demanda y acelerar la recuperación económica.
- La solución para un alto desempleo y un crecimiento negativo tiende a ser:
- Políticas del lado de la oferta para aumentar la competitividad
- paciencia, permitiendo que las fuerzas del mercado inviertan, alentado por la estabilidad macroeconómica de un entorno de baja inflación.
La vista opuesta.
La visión opuesta sugiere que apuntar al crecimiento económico y reducir el desempleo es mucho más importante, al menos en una recesión y una trampa de liquidez.
En el caso del Reino Unido a fines de la década de 1980, la inflación objetivo habría tenido sentido porque el crecimiento fue muy fuerte. Pero, en 2012, las circunstancias son muy diferentes, el PIB todavía está por debajo del pico de 2008. En 2012, el problema económico primordial no es una tasa de inflación relativamente modesta, sino una recesión prolongada y un desempleo masivo.
La inflación puede estar por encima del objetivo debido a factores temporales de impulso de costos. Pero esto induce a error a las presiones inflacionarias subyacentes en la economía. La gran recesión de 2008-12 muestra que se puede tener una tasa de inflación general alta, pero al mismo tiempo tener una gran brecha de producción y una deficiencia de la demanda agregada.
7-3 Regla. Una regla de la política monetaria es buscar la relajación monetaria siempre que el desempleo supere el 7% y la inflación siga por debajo del 3%. Otros economistas pueden decir que incluso podría ser una regla de 7-4. Aunque en general, los economistas parecen reacios a apuntar al desempleo.
Recientemente, los críticos argumentan que la flexibilización cuantitativa (QE3) puede conducir a una mayor inflación, pero en una trampa de liquidez y un período de desempleo masivo, ese es precisamente el objetivo. Si las expectativas inflacionarias son demasiado bajas, fomenta el bajo gasto, la baja inversión y presiones deflacionarias. Mayores expectativas de inflación, disminuyen las tasas de interés reales y fomentan la inversión.
La segunda crítica a la flexibilización cuantitativa es que crea el potencial de inflación futura. Pero, de nuevo, los partidarios de la política monetaria activa dirán, primero trate el problema actual. Si la inflación y la demanda despegan, la política monetaria puede revertirse. Pero no tiene sentido evitar la política monetaria por el hecho de que podría tener que revertirse. Es como decir que no aumenten las tasas de interés para reducir la inflación y un auge porque puede provocar una recesión económica y la necesidad de recortar las tasas de interés más adelante.
La limitación de las metas de inflación
Otro problema es que la inflación objetivo puede generar una falsa confianza en la estabilidad de la economía. La inflación fue muy baja en el Reino Unido durante (93-2007), una burbuja de precios de activos y viviendas. La inflación no es suficiente para garantizar la estabilidad macroeconómica.
¿Porque es esto importante?
En los próximos meses, es posible que veamos un aumento en los costos que impulsa la inflación, debido al aumento de los precios de los alimentos y al aumento del precio del petróleo. Sin embargo, Europa todavía se encuentra en una profunda recesión con un desempleo cercano al 10%. En el sur de Europa, el desempleo es aún mayor.
Si el BCE se adhiere rígidamente a un objetivo de inflación baja, es probable que la consecuencia sea un menor crecimiento y un mayor desempleo. Este bajo crecimiento también hará que sea mucho más difícil hacer frente a la crisis de deuda de la UE.
También será aún peor para el sur de Europa, que está tratando de mejorar la competitividad mediante la devaluación interna.
Un objetivo de inflación más elevado facilitaría el tratamiento de la deuda para el sur de Europa y mejoraría la competitividad sin recurrir a una deflación muy costosa.
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