Pregunta de los lectores: ¿Existe un sesgo deflacionario intrínseco en la zona euro?
Nota: originalmente escribí esta publicación en 2010. Desafortunadamente, todos los años hay una razón para actualizar la publicación y sugerir que el sesgo deflacionario en la zona euro sigue fortaleciéndose.
El sesgo deflacionario significa que existe una tendencia de la política económica a promover un menor crecimiento y una menor inflación. Significa que hay presiones que mantienen contenida la demanda, lo que lleva a una menor inflación, un mayor desempleo y un menor crecimiento. Ahora, estamos viendo una deflación total (caída de precios)
Estoy de acuerdo en que existe un sesgo deflacionario en la zona euro. Prueba de ello es el largo período de bajo crecimiento económico (2007-15) y una tasa de inflación que se mantiene muy por debajo de la meta. La inflación general en la zona euro ha caído al -0,2% (la deflación total, aunque la inflación subyacente, sigue siendo del 0,7%). El crecimiento es anémico y el desempleo se duplica en cifras (11%). El desempleo es más alto en Europa que en muchos otros países.
Desempleo europeo de la eurozona frente a las economías que no pertenecen a la eurozona
Fuente: Eurostat.
Aunque la inflación subyacente sigue siendo positiva. Muchos países de la periferia están experimentando una amenaza real de deflación prolongada.
¿Qué explica el sesgo deflacionario de la eurozona?
Objetivo de inflación baja
El BCE tiene un compromiso muy fuerte para mantener la inflación por debajo del objetivo del 2%. Por ejemplo, en 2011, la inflación temporal de los costes provocó un aumento de la tasa de inflación general de la UE. El BCE respondió aumentando los tipos de interés. El Banco de Inglaterra respondió manteniendo los tipos de interés en el 0,5% (aunque la inflación era mucho más alta en el Reino Unido que en la UE). El Banco de Inglaterra argumentó que era importante dar importancia a cuestiones económicas más amplias de crecimiento y desempleo. El BCE estaba mucho menos dispuesto a aceptar, incluso una desviación temporal de la meta de inflación por temor a que la inflación temporal aumentaría las expectativas de inflación. Mostró que el BCE está mucho más dispuesto a arriesgar un crecimiento más bajo que arriesgar una inflación más alta. (ver también: ECB contra Bank of England)
Si bien el BCE tiene un objetivo de inflación, no tiene un objetivo explícito de desempleo o crecimiento económico. El desempleo en la UE ha aumentado al 12%, pero ha habido poca acción para aumentar la demanda agregada.
Al BCE le preocupa que cualquier política monetaria no convencional pueda reducir su credibilidad y capacidad a largo plazo para hacer frente a la inflación.
Renuencia a seguir una política monetaria no convencional
A pesar de un período prolongado de baja inflación, el BCE se ha mostrado muy reacio a implementar una política monetaria no convencional (por ejemplo, flexibilización cuantitativa). Se necesitó una deflación absoluta para finalmente empujar al BCE a una QE adecuada, en enero de 2015.
El BCE se muestra reacio a emprender una flexibilización cuantitativa porque
- Son reacios a crear cualquier posibilidad de inflación futura, la impresión de dinero es un anatema para los banqueros centrales alemanes, que ejercen una influencia considerable sobre la política monetaria del BCE.
- El BCE se resiste a empezar a comprar bonos de diferentes países, decidiendo cuál comprar; y ha habido excusas constitucionales para no imprimir dinero.
El resultado es que los países con muchas presiones deflacionarias (tipo de cambio fuerte, austeridad fiscal) no tienen ningún estímulo monetario para compensar la caída de la demanda. (por ejemplo, el Reino Unido puede buscar una flexibilización cuantitativa cuando experimentemos una recesión profunda). Los países de la eurozona no pueden.
Devaluación interna
Los miembros de la zona euro tienen una moneda común. Por tanto, no pueden devaluar su moneda si pierden competitividad. Por el contrario, en la recesión de 2008/09, el Reino Unido experimentó una fuerte caída en el valor de la libra para restaurar la competitividad y reducir el déficit por cuenta corriente del Reino Unido con la zona euro.
Otros países de la eurozona se habían vuelto relativamente poco competitivos (Grecia, España, Portugal e Irlanda). Esto se reflejó en el tamaño de los déficits por cuenta corriente (hasta el 10% del PIB, que es muy alto). Pero no pueden devaluar la moneda. Para recuperar la competitividad, crear puestos de trabajo y reducir el déficit por cuenta corriente, necesitan reducir los precios. (es decir, reducir los salarios y otros costos). Sin embargo, recuperar la competitividad puede requerir una reducción muy sustancial de los salarios y los costos. Por lo tanto, esto puede conducir a un período prolongado de baja inflación o deflación. Esto, a su vez, conduce a un menor crecimiento.
Reducir un déficit en cuenta corriente del 10% del PIB mediante la devaluación interna crea un sesgo deflacionario intrínseco. Si la devaluación fuera una opción, podrían restaurar la competitividad más rápidamente con un impacto menos adverso en la tasa de crecimiento.
En 2014, cuatro países, Grecia, Portugal, Chipre y Eslovaquia estaban experimentando una caída de los precios mientras intentaban restablecer la competitividad mediante la devaluación interna.
Austeridad fiscal
Debido a la crisis de los bonos, la UE ha hecho gran hincapié en reducir los déficits presupuestarios y generar superávits primarios para reducir los niveles de deuda. Esta austeridad ha provocado un menor crecimiento económico y, por tanto, una menor inflación. Irónicamente, al provocar deflación, la austeridad dificulta mucho la reducción de la relación deuda / PIB. Por tanto, crea una espiral negativa. La austeridad provoca deflación. La deflación provoca un aumento de la carga de la deuda con respecto al PIB, lo que lleva a pedir más austeridad.
Este es uno de los problemas fundamentales de la zona euro. La austeridad (recortes del gasto público, recortes salariales) está provocando deflación. Pero existe el temor de abandonar la austeridad porque se ha invertido tanto capital político en tomar la opción “sensata”.
Otros factores que provocan la deflación
Aumento de las tasas de interés reales
La caída de la tasa de inflación está provocando una tasa de interés real más alta, lo que reduce aún más la demanda.
Expectativas de baja inflación
Una razón por la que la QE puede no funcionar es que será difícil cambiar las expectativas de inflación muy bajas en la UE.
Relacionado
- Razones de la deflación de la eurozona
- Problema con el euro
- Euro luchando en recesión