La gran moderación: ayuda económica

La gran moderación se refiere a un período de estabilidad económica caracterizado por una baja inflación, un crecimiento económico positivo y la creencia de que se había superado el ciclo de auge y caída. En retrospectiva, los economistas miran hacia atrás a la gran moderación bajo una luz diferente porque aunque la inflación fue baja, hubo una gran volatilidad en los mercados financieros y los precios de los activos.

Generalmente, la gran moderación se refiere al período 1986-2006.

En el Reino Unido, se considera que la gran moderación es el período 1993-2007 porque el Reino Unido tuvo un auge y una caída clásicos a finales de los 80 y principios de los 90. El Reino Unido experimentó 63 trimestres consecutivos de crecimiento económico entre el final de la recesión de 1991 y la recesión de 2008, la expansión continua más larga registrada.

Crecimiento salarial

Esto fue típico del crecimiento de los salarios durante la gran moderación. El crecimiento del salario medio por encima de la inflación del IPC provocando un crecimiento constante en los niveles de vida.

Antes de la gran moderación: ciclos comerciales de auge y caída

En el período de posguerra parecía haber un ciclo económico bastante consistente. Las economías experimentarían un alto crecimiento (un auge), pero con un alto crecimiento llegó la inflación. Después de un período de inflación, la economía se desacelera y, a veces, entra en recesión (ver auge y caída). Parecía que el ciclo económico era volátil y la inflación era difícil de controlar de forma permanente. La década de 1970 vio una volatilidad aún mayor con los choques del petróleo que provocaron una alta inflación.

Características de la gran moderación.

Después de la volatilidad de los años setenta y ochenta, la gran moderación fue vista como un final positivo para este crecimiento volátil e inflación. La gran moderación tuvo varios aspectos.

• Inflación baja . La característica más destacada de la gran moderación fue la inflación persistentemente baja. Parecía que los bancos centrales podían mantener baja la inflación, sin comprometer el desempleo o el crecimiento económico. La curva de Phillips se había desplazado hacia la izquierda o ya no era relevante. Hubo cierta emoción de que estábamos viendo el final del auge y la caída.
• Crecimiento estable. Con una inflación baja, evitamos los ciclos de auge y caída. El Reino Unido tuvo el período más largo de expansión económica registrado en 1992-2007. Aparte de una pequeña caída en 2001, la economía estadounidense creció fuertemente durante 1986-2006.
• El fin de la incertidumbre y la mayor asunción de riesgos . La benigna situación macroeconómica alentó la inversión tanto en capital como en inversiones financieras. Durante los años ochenta y noventa, hubo un período de desregulación financiera que alentó el crecimiento de derivados financieros complejos, como los credit default swaps. Las instituciones financieras se mostraron dispuestas a asumir inversiones más arriesgadas porque tenían más confianza en que no habría una recesión económica importante. Los bancos se volvieron más orientados a medida que prestaban un mayor porcentaje de sus activos. Para obtener más información sobre cómo la estabilidad macroeconómica aumentó la asunción de riesgos, consulte la hipótesis de inestabilidad financiera
  
• Aumento de los precios de los activos . Los precios de los activos, especialmente las casas, experimentaron un rápido crecimiento de los precios. Los precios de la vivienda subieron debido a las bajas tasas de interés, una macroeconomía estable y el crecimiento de los préstamos hipotecarios. Los precios de la vivienda aumentaron más rápido que la inflación e incluso más rápido que los ingresos. A algunos les preocupaba que los precios de la vivienda estuvieran sobrevaluados, pero a otros les parecía que los precios de las viviendas no estaban sobrevalorados debido a una oferta limitada o al aumento de nuevas hipotecas, lo que significaba que ahora más personas podían permitirse obtener una hipoteca.

Causas de la gran moderación

Objetivo de inflación . Durante este período, muchos bancos centrales aplicaron metas de inflación. Esto significó que la política monetaria estaba orientada a mantener la inflación baja y cercana al objetivo del gobierno (a menudo alrededor del 2%). Los bancos estaban dispuestos a subir las tasas de interés antes de que la inflación se convirtiera en un problema (conocido como política monetaria preventiva). Esta meta de inflación pareció aumentar la credibilidad de la política monetaria y facilitó la reducción de las expectativas de inflación. En la década de 1970 y principios de la de 1980, había sido difícil controlar la inflación, pero ahora la inflación ya no parecía ser un problema. En ese momento, las metas de inflación se consideraban un factor importante en la gran moderación, pero, desde la crisis de 2008, otros han cuestionado su valor. Ver: Ben Bernake sobre Causas de gran moderación (2004)

Política monetaria flexible  Además de establecer objetivos de inflación, los bancos centrales estaban interesados ​​en promover el crecimiento económico. La baja inflación global significó que la inflación podría mantenerse dentro de la meta, incluso si las tasas de interés reales fueran relativamente bajas. Por ejemplo, después de la mini recesión de 2001, la Reserva Federal recortó las tasas de interés y mantuvo las tasas de interés bajas hasta principios de la década de 2000. Esto ayudó a incrementar la tasa de crecimiento económico. De acuerdo con la regla de Taylor, Estados Unidos mantenía las tasas de interés más bajas de lo que deberían, pero esto fue alentado por la tasa de inflación benigna. Al mismo tiempo, en los EE. UU. Hubo un recorte sustancial en el impuesto sobre la renta que ayudó a promover el gasto de los consumidores.

Caída de los precios globales . Durante la década de 1990, la economía mundial se benefició de la caída de los precios de la energía, las materias primas y los productos manufacturados. El crecimiento de la productividad en China permitió que el precio de los productos manufacturados se mantuviera bajo, beneficiando a los consumidores occidentales que vieron precios más bajos. Los precios de muchos productos básicos también se mantuvieron estables. Los nuevos campos de gas y petróleo ayudaron a reducir la inflación de los precios de la energía.

Infraestructura mejorada . Durante este período, hubo mejoras en el transporte y el control de existencias que ayudaron a mantener baja la inflación.

Nueva tecnologia . Algunos atribuyen el crecimiento de nuevas tecnologías, como Internet y mejores computadoras, para ayudar a mantener bajos los precios.

Confianza en el sector bancario. En el Reino Unido, el sector financiero fue un contribuyente importante al crecimiento económico .  El crecimiento de los préstamos ayudó a proporcionar fondos para la inversión y el éxito del sector financiero ayudó a impulsar el gasto de los consumidores. La confianza generalizada ayudó a mantener el crecimiento de los precios de los activos, cuando una visión más cautelosa pudo haberlos visto sobrevalorados.

Problemas detrás de la gran moderación

• Auge del precio de la vivienda . Aunque la inflación del IPC fue baja, hubo una rápida inflación en los precios de los activos, como las casas. Este aumento en la vivienda significó que los bancos y los consumidores fueran vulnerables a la caída de precios. Cuando comenzó la corrección en 2006 en Estados Unidos (en 2007 en el Reino Unido), muchos bancos vieron una caída significativa en los precios de los activos. Los propietarios de viviendas se quedaron con un valor neto negativo que condujo a un menor gasto de los consumidores.
• Bancos altamente orientados . En el período de auge financiero, los bancos se volvieron más agresivos al otorgar préstamos. Por ejemplo, en el Reino Unido, antiguas sociedades de construcción como Bradford & Bingley y Northern Rock, buscaron lograr un crecimiento rápido. Aumentaron sus préstamos hipotecarios mediante préstamos en los mercados monetarios a corto plazo. Supusieron que seguirían teniendo fácil acceso al crédito a bajas tasas de interés. Sin embargo, en 2007, cuando los mercados monetarios se “congelaron”, se quedaron con posiciones sin liquidez. Los bancos no podían pedir prestado lo suficiente para satisfacer sus necesidades y esto provocó pánico sobre las finanzas bancarias.
• Riesgo no evaluado adecuadamente . La confianza de la gran moderación hizo que muchos bancos y agencias de calificación crediticia se volvieran menos circunspectos sobre el riesgo de los activos. Las instituciones financieras de todo el mundo estaban comprando paquetes de deuda hipotecaria de Estados Unidos, asumiendo que eran una inversión sólida. Sin embargo, la realidad es que estas inversiones se basaron en bases inestables, y cuando el mercado inmobiliario estadounidense cayó, los bancos se quedaron con pérdidas significativas.
• Desequilibrios del comercio mundial .
  Otra razón por la que países como el Reino Unido y los EE. UU. Pudieron disfrutar de un alto crecimiento económico con una inflación baja fue el crecimiento de las importaciones que condujo a grandes déficits por cuenta corriente. Estados Unidos registró un déficit en cuenta corriente de casi el 6% del PIB en el apogeo del auge. Esto se financió atrayendo flujos de capital de otros países, como China. Sin embargo, era indicativo de que la economía estaba desequilibrada. El crecimiento se basó en el gasto del consumidor y no en la inversión. Ver: Desequilibrios comerciales globales Dentro del euro, también hubo un creciente desequilibrio comercial entre el norte y el sur de Europa. En el tipo de cambio fijo del euro, el sur de Europa se estaba volviendo poco competitivo, lo que conducía a una menor demanda. Esto causaría problemas. Ver: Problemas del euro.
• Tasas de interés artificialmente bajas . Podría decirse que las tasas de interés eran artificialmente bajas. Los flujos de dinero caliente hacia los EE. UU. Hicieron que las tasas de interés fueran bajas, lo que impulsó el crecimiento y la inversión. Las bajas tasas de interés también alentaron a los bancos a buscar inversiones riesgosas más rentables con tasas de interés más altas. En la zona euro, países como Grecia se beneficiaron de las bajas tasas de interés de los bonos del Estado; esto disuadió a Grecia de hacer frente a su déficit presupuestario. Cuando los mercados se volvieron más dispuestos a analizar el riesgo, se dieron cuenta de que habían subestimado las perspectivas de incumplimiento de Grecia.
• Crecimiento de la deuda privada .
  

  

  La gran moderación provocó una caída de la tasa de ahorro y un crecimiento de la deuda privada. El crecimiento económico se estaba financiando en parte por mayores niveles de deuda tanto de los bancos como de los consumidores. Por ejemplo, la gran moderación vio un crecimiento muy rápido en la deuda de las tarjetas de crédito.

• Esto significó que cuando el sentimiento cambió, los bancos y los consumidores sintieron la necesidad de mejorar sus balances. Esto explica la prolongada debilidad de la demanda agregada. Estamos en una recesión de balance, con bancos y consumidores esforzándose por reducir la deuda mediante un mayor ahorro y un menor gasto. El crecimiento de la deuda privada hizo que fuera más difícil de lo habitual estimular la economía. Los recortes de las tasas de interés fueron ineficaces porque la gente no quería gastar e invertir, incluso si las tasas de interés eran bajas.

Fabricación en el Reino Unido con gran moderación

Después de 2000, el Reino Unido experimentó una disminución en la producción industrial, incluso antes de la recesión de 2008 en adelante. Pero hubo un fuerte crecimiento de 1993 a 2000.

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