En los últimos años, he dicho con frecuencia que la consolidación fiscal en realidad puede aumentar los niveles de deuda. Puede parecer una paradoja porque la consolidación fiscal tiene como objetivo reducir el déficit presupuestario aumentando los impuestos y recortando el gasto. Sin embargo, en determinadas circunstancias, las políticas para reducir los niveles de deuda pueden provocar un aumento de la deuda con respecto al PIB. Este parece ser un problema particular para los países de la zona euro que se embarcan en la reducción del déficit durante la actual recesión. El FMI ha elaborado un documento, El desafío de la reducción de la deuda durante la consolidación fiscal, que analiza la teoría y la evidencia empírica detrás de esta idea. Es un trabajo difícil, pero las principales conclusiones son
- Un gran multiplicador fiscal cercano a 1 puede provocar que la consolidación de deuda aumente la relación deuda / PIB a corto plazo.
- Es probable que el uso de objetivos de ratio de deuda (por ejemplo, las normas fiscales de la UE) provoque decepciones. Debido a que el gobierno no cumple con sus objetivos de deuda, es posible que se involucren en niveles aún mayores de consolidación fiscal para tratar de cumplir los objetivos. El FMI propone el uso de objetivos de deuda cíclicos ajustados. Esto permite el aumento a corto plazo de la deuda sobre el PIB causado por la recesión cíclica.
- Los paquetes de consolidación de deuda pueden modificarse para minimizar el impacto en el crecimiento económico, por ejemplo, retrasar los recortes de gastos hasta que la economía sea más fuerte y elegir aquellos recortes que tengan menos impacto en el crecimiento económico. (el FMI no lo menciona, pero la política monetaria acomodaticia también sería un problema)
- El aumento de la relación deuda / PIB es peor para los países con una deuda elevada y en recesión.
De la introducción del FMI:
Con multiplicadores cercanos a 1, es probable que la consolidación fiscal eleve el coeficiente de endeudamiento a corto plazo en muchos países. Si bien el índice de endeudamiento finalmente disminuye, su lenta respuesta al ajuste fiscal podría generar preocupaciones si los mercados financieros reaccionan a su comportamiento a corto plazo. También puede llevar a las autoridades del país a participar en repetidas rondas de endurecimiento en un esfuerzo por lograr que el índice de deuda converja con el objetivo oficial. No tener en cuenta explícitamente los multiplicadores o subestimar su valor puede llevar a los responsables de la formulación de políticas a establecer objetivos de endeudamiento inalcanzables y a calcular mal la cantidad de ajuste necesario para reducir el índice de endeudamiento.
¿Por qué la consolidación fiscal aumenta los niveles de deuda?
- En primer lugar, la deuda se suele medir como deuda en porcentaje del PIB. (deuda / PIB)
- Si el PIB cae, incluso si los niveles de deuda permanecen iguales, – (Deuda / PIB) aumentará.
- En una recesión, es probable que veamos un multiplicador fiscal de 1 o incluso mayor. Esto significa que £ 30 mil millones de consolidación fiscal verán una caída en el PIB de £ 30 mil millones. Por lo tanto, la deuda cae, pero el PIB cae en una cantidad similar.
- Además, si el PIB cae, esto provocará un aumento del déficit cíclico. El gobierno recibe menores ingresos fiscales y tiene que gastar más en prestaciones por desempleo.
- En países sin un tipo de cambio flexible o una política monetaria flexible, el efecto multiplicador fiscal podría ser incluso mayor que uno.
Este modelo muestra que los países con alta deuda, con un multiplicador de 1,3, verían un aumento en el índice de deuda durante los primeros tres años. En una recesión, el efecto multiplicador de la consolidación fiscal.
Ejemplo de 2009-11.
Fuente: OCDE | S&P pdf sobre la recesión europea