Preguntas de los lectores: ¿No podría argumentar también que el euro es un fracaso, sino que sus miembros / BCE están siguiendo la política equivocada? Las predicciones de la muerte del euro parecen haber sido muy exageradas y seguramente Europa tiene el potencial de ser una superpotencia económica mundial para rivalizar con Estados Unidos o China.
Es una cuestión interesante y, hasta cierto punto, una política inadecuada es un factor considerable en las actuales dificultades europeas. Sin embargo, todavía existen problemas estructurales en torno al euro, que hacen que el estancamiento económico sea más probable que en un tipo de cambio flotante con política monetaria independiente.
Malas decisiones políticas en la zona euro
1. Falta de intervención del BCE en el mercado de bonos . Un ejemplo de malas decisiones políticas es la incapacidad del BCE para detener antes el aumento de los rendimientos de los bonos.
En 2011 y 2012, vimos un fuerte aumento en los rendimientos de los bonos, porque el BCE, en ese momento, no estaba dispuesto a actuar como prestamista de última instancia y comprar bonos o suministrar liquidez. Esta falta de intervención por parte de un Banco Central hizo que los inversores se pusieran nerviosos y los rendimientos de los bonos subieran a niveles muy altos. Este aumento de los rendimientos de los bonos provocó mayores pagos de intereses de la deuda, pero lo más perjudicial fue la motivación para una profunda austeridad que provocó una recesión más profunda en los países de la eurozona afectados.
En 2012, el BCE cambió su política y se mostró dispuesto a intervenir en el mercado de bonos. Los rendimientos de los bonos cayeron, lo que demuestra que se necesitaba una intervención decisiva del Banco Central. Por lo tanto, a pesar del mayor endeudamiento público, los rendimientos de los bonos son ahora mucho más bajos que en 2011 y 2012.
Antes de 2012, el BCE culpaba en parte a la constitución de la zona euro, donde parecía que el Banco Central no tenía un mandato claro para intervenir y proporcionar la liquidez necesaria en el mercado de bonos. Sin embargo, el hecho de que los rendimientos de los bonos hayan caído en los últimos meses sugiere que el euro puede tener más éxito si el Banco Central tiene la autoridad y el mandato para proporcionar la liquidez necesaria. Algunos banqueros de Alemania aún están descontentos con la intervención del BCE, temerosos de que pueda fomentar el despilfarro fiscal.
Sin embargo, en la moneda única todavía es más difícil intervenir en los mercados de bonos. Es más complicado para un banco central europeo: ¿cuánto debería intervenir? ¿Qué países deberían recibir apoyo? etc.
Pero, si el BCE hubiera entendido la necesidad de intervenir antes, entonces podríamos haber evitado ese período de altas tasas de interés y, en parte, el tambaleo hacia la austeridad y la menor demanda agregada.
Desequilibrios cambiarios
Un problema estructural de la eurozona es que sin las fluctuaciones del tipo de cambio, el sur se vuelve poco competitivo. Esto provocó grandes déficits por cuenta corriente en Portugal, España y Grecia, y un gran superávit por cuenta corriente en los Países Bajos y Alemania.
Una mejor política para la zona euro sería que Alemania aumentara la demanda interna, impulsara el gasto del consumidor y permitiera una inflación moderadamente más alta. Esto ayudaría a reequilibrar la eurozona. Conduciría a una mayor demanda de exportaciones del sur y ayudaría a lidiar con el desequilibrio comercial en la zona euro. Ayudaría al sur de Europa a restaurar la competitividad sin depender únicamente de políticas deflacionarias.
En cambio, Alemania está dispuesta a mantener baja la inflación y persistir con un gran superávit por cuenta corriente. La consecuencia es que el sur se enfrenta a un largo período de presión deflacionaria para intentar recuperar la competitividad mediante la devaluación interna.
El problema es que Alemania sigue (como era de esperar) la política económica que cree que es la más apropiada para Alemania. Hay poco entusiasmo por arriesgar la inflación, solo para ayudar al sur de Europa a restaurar la competitividad.
Para mí, este problema refleja una debilidad estructural del euro, más que una política deficiente. No creo que una moneda única funcione, cuando depende de países que aplican políticas destinadas a ayudar a otros países. (aunque para complicar las cosas, sigo pensando que a Alemania le conviene aumentar la demanda agregada alemana)
Pero, si los países del sur de Europa no estuvieran en el euro, podrían devaluar sin ninguna dificultad política o depender de otros países para seguir una política reflacionaria.
Austeridad
Una gran crítica de la política económica europea en los últimos años ha sido la tendencia a favorecer las políticas de austeridad: recortar el gasto público para reducir los déficits presupuestarios. Sin embargo, dada la política monetaria relativamente estricta, una profunda recesión y tipos de cambio fijos, la política de austeridad ha contribuido a un período de crecimiento económico excepcionalmente bajo y alto desempleo.
Fuente: BCE
Podría decirse que la austeridad ha sido contraproducente, con países que luchan por reducir la deuda como% del PIB debido a la caída de la demanda.
Sin embargo, fuera del euro, los países habrían tenido más flexibilidad. Por ejemplo, el Reino Unido aplicó una austeridad (relativamente moderada). Sin embargo, el Reino Unido pudo confiar en una devaluación significativa y una política monetaria muy flexible (QE del Banco de Inglaterra). Esto ha compensado cualquier ajuste fiscal. Los países de la eurozona que se han visto obligados a aplicar la austeridad no han tenido ese mecanismo de liberación. Tienen una política fiscal estricta, pero también tipos de cambio sobrevaluados y una política monetaria relativamente estricta.
Pero, el euro ha sobrevivido
Existe un fuerte deseo político de mantener unido el euro. Pero, desde una perspectiva económica, los últimos años han sido muy perjudiciales en términos de bajo crecimiento económico y alto desempleo. Sí, políticamente el euro ha sobrevivido. Pero existen costos económicos y sociales muy altos. En cierto sentido, el euro ha fomentado la preocupación por cuestiones económicas relativamente poco importantes: rendimiento de los bonos, tamaño de los déficits presupuestarios, etc. Pero, frente a las tasas de desempleo más altas desde la Gran Depresión, la UE se ha mostrado, lamentablemente, bastante impotente.
Conclusión
Hasta cierto punto, una mejor política podría acelerar la recuperación de la zona euro. Una mejor política podría haber evitado algunas de las peores recesiones económicas. Sin embargo, hay características estructurales de la moneda única que la hacen más difícil. Siempre es un error diseñar un sistema económico en el que se confía en que los políticos y los banqueros centrales siempre elijan la mejor política, incluso si se requiere cierto grado de previsión y altruismo.
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