Recientemente, The Economist publicó un artículo (Puede engañar a algunas personas …), señalando que varios comentaristas económicos eran cada vez más críticos con la política económica del Reino Unido y la política monetaria del Banco de Inglaterra en particular. ¿Está el Banco de Inglaterra realmente perdiendo el control de la política monetaria? ¿O están haciendo el mejor trabajo en circunstancias difíciles?
Críticas a la política monetaria del Banco de Inglaterra
1. Inflación por encima del objetivo
El Banco de Inglaterra ha recibido una meta de inflación de IPC 2% +/- 1. Sin embargo, en los últimos cinco años, la inflación rara vez ha estado por debajo de la meta. La inflación ha sido con frecuencia más alta de lo previsto y el Banco parece dispuesto a tolerar una tasa de inflación más alta. En un artículo reciente, David Smith escribe:
“Rara vez (la B de E) ha alcanzado la meta de inflación del 2% en los últimos ocho años y, según sus propios pronósticos, no lo hará en los próximos 2-3 años. Una década de inflación por encima del objetivo es, para cualquier banco central, inestable. El Banco ha perdido la brújula “. (el Banco de Inglaterra ha perdido la brújula)
The Economist también se preocupa por la persistencia de incumplir la meta de inflación.
“Esta vez, sin embargo, el Banco cree que la inflación estará por encima de la meta durante el período de pronóstico de dos años. Eso equivaldrá a más de cinco años de metas incumplidas o, como dice eufemísticamente el Banco, un período temporal, aunque prolongado, de inflación por encima de la meta. (Querida Joanna, sé flexible)
2. Depreciación en libras esterlinas
A pesar de la amenaza de una inflación por encima de la meta, el Banco se ha mostrado bastante optimista al permitir que la libra se deprecie. El Banco de Inglaterra ha dado la impresión de que es necesaria una depreciación para restablecer el equilibrio de la economía: mejorar la cuenta corriente y aumentar las exportaciones. Pero, como se señaló, la depreciación de la libra arrojó rendimientos decepcionantes. Para la depreciación, corremos el riesgo de más inflación y una disminución en los niveles de vida.
3. Flexibilización cuantitativa.
Como porcentaje del PIB, el Reino Unido tiene uno de los mayores programas de flexibilización cuantitativa del mundo. Sin embargo, el Banco no tiene una estrategia de salida clara, y algunos temen que corramos el riesgo de una burbuja de bonos (aumento de los rendimientos de los bonos), cuando revertimos la política; podría dejar al Reino Unido luchando por vender suficientes gilts para financiar los grandes déficits presupuestarios.
En defensa del Banco de Inglaterra
1. La inflación no es el principal problema
El Reino Unido ha experimentado una caída del PIB más prolongada y profunda que la gran depresión. El Reino Unido parece encaminarse a una recesión de triple caída. Esto muestra que la economía vive una situación sin precedentes de demanda deprimida. Dado el endurecimiento fiscal, el débil crecimiento mundial y los préstamos bancarios muy débiles, el Banco de Inglaterra debería buscar una relajación monetaria. Preocuparse de que la inflación esté ligeramente por encima de la meta durante esta prolongada recesión sería ignorar el mandato dual del Banco de inflación y crecimiento económico. Incluso si no tuvieran un mandato dual, el sentido común sugiere que las autoridades monetarias deberían tratar de estimular la demanda cuando se está experimentando una economía estancada.
2. La meta de inflación es simétrica: 1-3% no menos del 2%
Algunos comentaristas han criticado al Banco por no mantener la inflación por debajo del objetivo del 2%, pero esto ignora el hecho de que el Banco de Inglaterra tiene un objetivo del 2% +/- 1. Incluso con los estrictos criterios de las metas de inflación, el Banco tiene como objetivo una tasa de inflación de 1-3%. Es cierto que el BCE tiene un objetivo de inflación de menos del 2%, pero el desempeño de la economía de la UE no justifica que el Reino Unido adopte repentinamente un enfoque más estricto de la inflación.
3. ¿Es la inflación del 2% el santo grial de la política económica?
Dada la situación posterior a 2007, tal vez necesitemos flexibilidad en las metas de inflación. Una meta de inflación del 2% puede haber sido adecuada en la gran moderación, pero el clima económico ahora es muy diferente. ¿Por qué deberíamos ceñirnos a un objetivo cuando son menos aplicables? El BCE parece ceñirse a un objetivo de inflación del 2% a cualquier precio. Pero el aumento del desempleo europeo está amenazando el tejido social de las economías deprimidas. ¿Realmente deberíamos celebrar una tasa de inflación del 2%, cuando tienes una tasa de desempleo juvenil superior al 50%?
4. Las presiones inflacionarias se silencian
La experiencia de los últimos años muestra que la inflación del IPC puede estar por encima de la meta, mientras que al mismo tiempo las presiones inflacionarias subyacentes son bajas. El Banco de Inglaterra hizo lo correcto al considerar el panorama inflacionario más amplio, y no solo la tasa general. Para tener una mejor idea del panorama inflacionario, debemos considerar factores como:
i) inflación salarial
La inflación salarial es muy baja y los salarios nominales apenas aumentan. Esta no es una espiral de precios salariales de la década de 1970, como algunos podrían dar la impresión. ¿Se van a descontrolar realmente las expectativas de inflación cuando los salarios apenas suben?
ii) Oferta monetaria M4
haga clic para ampliar- Fuente: Bases de datos de dinero en el Banco de Inglaterra
Money supply growth is volatile, but the shift from annual growth of 10-15% to negative M4 money supply is an indicator of the depressed level of monetary activity in the UK. The Bank of England are right to consider this indicator of economic performance.
iii) The GDP deflator is just 1.1% in the past 12 months.
The Bank should look at more than one statistic.
Critics may argue that the Bank of England’s only target is CPI inflation, and they are not supposed to target wage inflation, money supply or the GDP deflator. But, why should the Bank of England stick religiously to CPI, when CPI gives an inaccurate reflection of the underlying inflationary potential? No inflation rate is perfect. RPI has been even higher. Arguably, the Bank should target a core inflation measure which strips out volatile prices. But, one measure is always going to have limitations, it makes sense to look at the widest possible economic indicators.
The experience of the great moderation was that focusing on headline inflation could give a misleading impression of the whole economy. Low CPI inflation masked a boom in asset and financial markets. Low CPI gave a false sense of economic stability. Similarly ‘high’ inflation in this recession masks the underlying recession and liquidity trap we are in. One hopes that monetary authorities have a degree of flexibility.
5. Do we really want a tightening of Monetary policy?
For those who fear the Bank of England has lost its grip on inflation, do we really want the alternative? Do we want the Bank of England to say they will force inflation below 2%, whatever the cost of higher unemployment and lower GDP? Would it make sense to increase interest rates and deflate the economy further? How would it help to reduce the debt to GDP ratio, if we now embark on a monetary tightening to accompany the fiscal austerity and European recession?
6. Depreciation in sterling is no panacea, but a strong Pound would be even worse
Given a current account deficit of 3% of GDP, and weak domestic demand, allowing the Pound to depreciate if necessary, isn’t the most damaging economic policy. It is hard to see how targeting a strong pound would help. Whilst it is popular to argue depreciation has caused no growth in exports, it is worth remembering we have seen very strong growth in exports to non-EU countries.
The fall in Sterling in 2013, is undoing the appreciation of 2011 and 2012. It’s not a rout yet.
Conclusion
Es un momento difícil para ser un legislador. Tenemos la combinación única no deseada de caída del PIB y una inflación relativamente “alta”. Pero, si nos centramos en los objetivos económicos prioritarios, creo que la preocupación de que la inflación esté levemente por encima del objetivo es muy baja en la agenda. El retorno al crecimiento económico normal es esencial para reducir el desempleo, reduciendo la carga de la deuda al PIB. Hasta que salgamos de este estancamiento económico, el Banco debe seguir una política monetaria poco ortodoxa, especialmente dados los vientos en contra de la austeridad fiscal y la recesión europea.