En 1976, el gobierno minoritario laborista del Reino Unido de James Callaghan se vio “obligado” a pedir prestados 3.900 millones de dólares al FMI para estabilizar el valor de la libra esterlina. El préstamo también estuvo acompañado de condiciones para recortar el gasto público y subir las tasas de interés. Marcó una ruptura simbólica con el consenso económico de la posguerra y fue un reflejo de los problemas persistentes en la economía británica de la posguerra. Después del rescate, las condiciones económicas cambiaron con una mejora en la cuenta corriente, el déficit presupuestario y la apreciación de la libra esterlina. Sin embargo, persistieron las debilidades fundamentales con una inflación elevada y un invierno de descontento (1978/79) que provocó una mayor inestabilidad.
Contexto de la crisis de 1976
La crisis se produjo en un contexto de alta inflación, la recesión de 1974, la crisis del petróleo, altos niveles de endeudamiento público y un déficit en cuenta corriente. El débil panorama económico del Reino Unido había ejercido presión a la baja sobre el valor de la libra esterlina.
En 1974, el Instituto Nacional de Investigación Económica y Social hizo un informe sobre la economía del Reino Unido. Sus conclusiones hicieron una lectura sombría:
“No es frecuente que un gobierno se enfrente a la posibilidad de un fracaso simultáneo en el logro de los cuatro objetivos principales de política: crecimiento económico adecuado, pleno empleo, una balanza de pagos satisfactoria y precios razonables y estables”. (Conferencia de Gresham)
El informe podría haber agregado dos objetivos macroeconómicos más en peligro: un déficit presupuestario manejable y una libra estable.
Dado un creciente déficit presupuestario, a principios de 1976, James Callaghan propuso un libro blanco para reducir el déficit presupuestario, pero dividió el gabinete laborista con ministros de izquierda como Michael Foot que se oponían a los recortes de gastos.
El problema para el gobierno en la década de 1970 era que la alta inflación hacía que los bonos gubernamentales fueran menos atractivos. A pesar de los altos rendimientos nominales de los bonos, la alta tasa inflacionaria significó que los rendimientos reales fueran cercanos a cero. Con la alta inflación haciendo que la inflación futura sea más volátil, los inversores se mostraron reacios a comprar bonos del gobierno y se arriesgaron a perder ante la inflación que erosiona el valor de sus bonos. Combinado con la incertidumbre sobre el tipo de cambio, hubo una creciente renuencia a comprar deuda pública del Reino Unido.
Libra esterlina
En la era de Bretton Woods de la posguerra, los gobiernos no creían plenamente en los tipos de cambio flotantes, sino que tenían como objetivo un “tipo de cambio gestionado”, por temor a que una depreciación de su objetivo provocara inestabilidad económica y problemas como una mayor inflación. Si el gobierno hubiera seguido un tipo de cambio flotante y no hubiera intentado intervenir en los mercados de libras esterlinas, la necesidad del préstamo habría sido significativamente menor y probablemente no habría sido necesario.
La alta inflación, un déficit por cuenta corriente, un sector exportador débil y la incertidumbre económica estaban presionando a la baja el valor de la libra esterlina. Entre 1972 y 1976, la libra esterlina se depreció un 20%. La depreciación en el valor de la libra esterlina fue bien recibida por algunos miembros del Tesoro que vieron la depreciación como una forma de restaurar la competitividad y reducir el déficit en cuenta corriente. Pero, el gobierno mantuvo una política no oficial de tratar de estabilizar la moneda, temiendo, entre otras cosas, que la depreciación continua empeorara la inflación de dos dígitos.
Fue la caída de la libra esterlina lo que provocó que el gobierno se acercara al FMI en busca de un rescate (con menos preocupaciones sobre la deuda pública).
El rescate del FMI se otorgó en condiciones de tasas de interés más altas y recortes del gasto público para reducir el PSBR (déficit presupuestario como se llamaba entonces)
Después del rescate
Después del rescate, la economía del Reino Unido se recuperó con un crecimiento más fuerte, crecientes ingresos petroleros, una cuenta corriente mejorada y una apreciación del valor de la libra. Incluso el déficit presupuestario resultó menor de lo esperado. El préstamo no se obtuvo en su totalidad y pronto se reembolsó.
“[Era un economista] un hombre que, cuando le pides un teléfono, te da un presupuesto”. Conferencia de Gresham
Sin embargo, la crisis cristalizó una nueva dirección en la política económica del Reino Unido; fue visto como la desaparición del viejo consenso “keynesiano” de la posguerra y señaló una mayor prioridad para apuntar a la inflación y desinflar la economía si fuera necesario.
Además, aunque la economía se recuperó, todavía luchó con una alta inflación, malas relaciones laborales y (según los estándares de la posguerra) un alto desempleo.
Déficit de presupuesto
La recesión de 1974 provocó un aumento en el déficit presupuestario del Reino Unido a un nivel récord de posguerra; la recesión provocó desempleo y una caída de los ingresos fiscales.
Puntos interesantes sobre la crisis del FMI de 1976: en comparación con la situación actual
El endeudamiento del gobierno fue relativamente bajo según los estándares de 2011 . Con un 7% del PIB, en 1976, el déficit presupuestario era elevado, pero inferior al 11% observado en 2011/12. A mediados de la década de 1970, la deuda nacional había ido disminuyendo de manera constante desde 1945. En 1976 era menos del 50% del PIB, la mitad que 15 años antes.
Sin embargo, la presencia de una inflación alta y variable hizo que los inversores fueran más reacios a comprar deuda pública. En 2010-16, el aumento de la deuda se correspondió con la caída de los rendimientos de los bonos porque estábamos en un entorno inflacionario bajo.
Tipos de cambio gestionados
Un contraste clave de la década de 1970 fue el enfoque en la gestión del tipo de cambio. Irónicamente, después de los temores sobre la devaluación en 1976, la libra se apreció a un máximo de £ 1 a $ 2,5 en 1981, lo que provocó una recesión, especialmente en las industrias de exportación.
En 1974-76, el Reino Unido registró un gran déficit en cuenta corriente que alcanzó un máximo de más del 4% hacia fines de 1974. Sin embargo, este déficit en cuenta corriente es mucho menor como porcentaje del PIB que en las últimas décadas.
En la década de 1970, la alta inflación y la disminución de los flujos de capital globales hicieron que el déficit por cuenta corriente del Reino Unido fuera más difícil de financiar.
Devaluación de 1992 . La crisis de 1976 tiene algunos paralelismos con la de 1992, cuando el Reino Unido intentaba (y fallaba) mantener el tipo de cambio en el MTC. El gobierno utilizó reservas de divisas para tratar de mantener el valor de la libra dentro de su objetivo. A diferencia de 1976, también estaban deflactando la economía con tasas de interés muy altas.
Página relacionada
- La economía del Reino Unido 1970
Páginas externas
Crisis del FMI: principalmente macro
Crisis del FMI 1976 – Richard Roberts en Amazon
Préstamo del FMI – en Archivos Nacionales